Dr. Graham Birch blev medlem af Sprott ‘ s bestyrelse som direktør i November 2019. Han har dybdegående erfaring med kapitalforvaltning, især i ædle metaller, efter at have været ansvarlig for guld-og mineinvesteringer hos BlackRock i London. Han var også direktør for ETF Securities, som var banebrydende for udviklingen af ædle metaller ETF ‘ er i Europa. Graham har netop skrevet en bog om den historiske Oprindelse af guldbarrer i Storbritanniens mønter, med lektioner i det for dem, der ønsker at forstå betydningen af guld og sølv som penge i en verden af papir valutaer. Følgende essay driller disse lektioner.
Lessons from History
den “chok og ærefrygt” økonomiske reaktion på COVID-19-pandemien fra regeringer over hele verden vil genlyde på kapitalmarkederne i de kommende år. Men er konsekvenserne gode eller dårlige? I Storbritannien er de fleste af offentligheden bare taknemmelige for, at der er truffet hurtige og afgørende handlinger, få er stoppet for at stille spørgsmålstegn ved, hvad de sandsynlige langsigtede konsekvenser vil være, og hvordan det hele vil blive betalt for. Den ubehagelige sandhed er, at vi allerede er begyndt at betale gennem en betydelig fortynding i den underliggende værdi af vores valuta, og denne proces er i gang, hvilket hjælper med at forklare, hvorfor guldprisen i pund for nylig har gjort en ny høj.
på spørgsmålet fortæller regeringen offentligheden, at pengene til økonomisk stimulering er blevet “lånt”. Mens dette er teknisk sandt, det er ikke desto mindre et bedrag. Der er simpelthen ikke nok reelle investorer, der er villige til at købe Britiske statsobligationer til nulrenter med al den tilknyttede usikkerhed ved COVID og en truende fiasko. I sidste ende er det kun Bank of England, der vil købe obligationerne i de nødvendige mængder. Snag er dog, at de penge, banken bruger til at købe obligationerne, er blevet “magicked” til eksistens gennem udvidelse af bankens balance. I betragtning af at Bank of England er fuldt ejet af den britiske regering, er det let at se, at statskassen rent faktisk låner penge fra sig selv.
der er ingen grænse for, hvor mange penge der kan trylles frem på denne måde, og det er enormt attraktivt for politikerne, at processen fortsætter. Den alternative forsigtige tilgang ville være at hæve skatterne og reducere udgifterne, når pandemien er forbi, men økonomien er for svag til dette, og under alle omstændigheder ville det være politisk selvmord for Boris Johnson, premierminister for Det Forenede Kongerige. Forudsat at inflationen forbliver lav, må det synes for Boris, at den nuværende pengepolitik er en “gratis frokost”. Men er det virkelig så nemt?
historien kan give svaret, og i Dr. Graham Birchs nye bog undersøger han en to-tusind-årig fejning af tid fra det tidligste udseende af guldmønter i Storbritannien til i dag. Bogen behandler nogle af de grundlæggende spørgsmål om, hvordan Storbritannien fik sin rigdom, og hvor den kom fra. Fra et historisk perspektiv er det helt sikkert rigtigt, at den nuværende situation, hvor finansministeren, Rishi Sunak, kan skabe penge ved et pennestrøg, er meget afvigende. I det meste af britisk historie kunne ny pengemængde kun genereres gennem handel, minedrift eller militær handling. Kontrasten mellem fortid og nutid er skarp.
penge gennem handel
guld-og sølvmønter blev opfundet i 610 f.kr. i Lydia, en del af det moderne Tyrkiet. Fordelene for handel var dybe, og møntbrug spredte sig hurtigt gennem Middelhavet. Græske og Makedonske mønter af enestående kvalitet og renhed var afgørende for udviklingen af civilisationen, som vi kender den (figur 1). Storbritannien var en latecomer til møntteknologi, og de første mønter dukkede først op i andet århundrede f.kr. Guld og sølv til Storbritanniens præ-romerske mønter kom gennem handel. De Britiske keltiske stammer i det Førromerske sydlige England leverede lejesoldater og råvarer til deres kolleger på det nærmeste kontinent og udviklede et møntsystem til lokal brug (figur 2).
designene er keltiske, men var løst baseret på Phillip of Macedon gold staters, der cirkulerer i Middelhavsområdet. Guldet til de tidlige britiske mønter kom i sidste ende fra miner som Crenides og Mount Pangeum i det nordlige Grækenland. Denne bullion blev genanvendt og nedværdiget flere gange, før den endte i England. Efter den romerske invasion i 43 E. kr. blev Storbritanniens rigdom afhængig af lønpakkerne af soldater, der var stationeret der. Til enhver tid stationerede Rom tre eller fire legioner i Storbritannien, og denne rigdom sivede ned for at skabe et forbrugerboom, der hævede levestandarden dramatisk. Roms egen guld-og sølvforsyning kom stort set fra miner i Spanien, og nogle af disse, som f.eks Las m karrusel guldmine og sølvminerne i Rio Tinto, var store selv efter moderne standarder (figur 3).
efter at romerne forlod i 410 e.kr., blev uholdbarheden af Storbritanniens økonomiske model grusomt udsat, og det efterfølgende økonomiske/politiske sammenbrud varede i århundreder. Hvor misundelig krigsherrerne i den mørke middelalder ville have været over Rishi Sunaks evne til at producere penge fra tynd luft.
hurtigt frem til den æra af europæisk renæssance og opdagelse. Der var en tørst efter efterforskning i Storbritannien, men omkostningerne var for høje til, at enkeltpersoner kunne bære. Dette førte til dannelsen af aktieselskaber som Royal African Company, East India Company og South Sea Company. Disse velhavende virksomheder, støttet af aktionærer, kunne handle globalt med rige valg at have.
Royal African Company oprettede forter i hele Vestafrika, hvor det kunne sælge engelske våben, tekstiler og metalvarer til de afrikanske høvdinge i bytte for guld. Englænderne turde aldrig vove sig langt inde i landet og så aldrig de strategisk hemmelige guldgraver i det, der nu er Ghana. For at øge rentabiliteten af rejser gik skibene ikke altid direkte tilbage til England, når varerne blev solgt. I stedet købte Royal African Company slaver lokalt, som derefter blev handlet til Amerika/Caribien i bytte for tropiske varer som sukker. Denne handel blev kendt som den “blodige trekant”, og den usigelige grusomhed, der er involveret, resonerer stadig i dag. Store mængder Vestafrikansk guld blev bragt tilbage til England, og mønter præget af dette metal blev kendetegnet ved en elefant under Kongens buste (figur 4).
elefanten charmerede offentligheden, og mønterne blev kendt som “guineas”. Slavehandelen er ikke mere, men i nogle henseender fortsætter handelshandlen. Lidt af Ghanas guldproduktion forbliver i landet, de fleste eksporteres til gengæld for fremstillede varer.
East India Company (“EIC”) blev dannet af Elisabeth I for at udnytte handelsmulighederne i Indien og Kina. Eksotiske tekstiler og krydderier blev højt værdsat tilbage i Europa, og der var enorme overskud at få, især i betragtning af at EIC havde monopol på handelen. Hvad gjorde handel super-rentable selv, var en bemærkelsesværdig ædle metaller arbitrage mulighed. Importen af enorme mængder sølv til Spanien fra Sydamerika havde forvrænget markederne, og forholdet mellem guld og sølv i Europa var omkring 14 til 1, mens det i Kina og Indien var mindre end ti til en. Denne forskel stavede næsten risikofri fortjeneste og betød, at EIC konstant eksporterede sølv og importerede guld til Storbritannien. Virksomheden sendte noget af dette guld til Royal Mint for at blive slået ind i guineas, markeret med firmalogo under kongens hoved. EIC var institutionelt korrupt, og disse karakteristiske mønter blev sandsynligvis brugt til bestikkelse af embedsmænd.
guld-og sølvminedrift
Dronning Elisabeth jeg var misundelig på strømmen af guldbarrer, der oversvømmede Spanien fra Peru. Hun ville have noget lignende for England og så meget bedre, hvis det var tæt på hjemmet. Hun privatiserede derfor minerettigheder og tillod dannelsen af et aktieselskab for at udnytte den britiske minedrift. Dette fungerede, og i det syttende århundrede havde iværksættere som Sir Hugh Myddelton og Thomas Bushell anvendt ny minedrift og smelteteknologi til at udvikle underjordiske sølv-blyminer i Danmark, der leverede sølv til mynten. Mønter fremstillet af denne bullion bærer en plume for at betegne metalets Oprindelse.
da borgerkrigen brød ud i 1642, forsynede Bushell egenhændigt Kongen med finanserne til sin hær, idet han udnyttede det Sølv, der blev udvundet i Danmark, sammen med metal “lånt” fra rige mennesker og colleges. Bushell manglede adgang til guld, og for at mynte mønter med høj pålydende værdi måtte han “gå store” slående sølvpund, der vejer over fire ounces hver, den største cirkulation af mønter, der nogensinde er set i Storbritannien.
ved begyndelsen af det attende århundrede var der en blomstrende “junior” mineindustri i Storbritannien med virksomheder som “Mine eventyrere”, der leverer efterforskningssus og spekulativ fortjeneste (Figur 7). Dagens investorer ville anerkende stilen i de salgsfremmende pjecer, der blev offentliggjort af disse virksomheder, hvoraf nogle viste sig at være overdrevne, måske endda svigagtige.
i det nittende århundrede var de monetære behov i Storbritanniens Imperium enorme, og som held ville have det gav Samveldet territorier svaret. Guld siv i Australien, Canada og Sydafrika leverede enorme guld rigdom til Storbritannien, cementering Londons position som verdens førende finansielle centrum. Dette guld blev præget i hundreder af millioner af suveræner. En ud af hver tyve ounce guld, der blev udvundet gennem verdenshistorien, blev slået ind i disse ikoniske mønter. Til sidst blev det klart, at suverænerne blev lige så nyttigt gjort tæt på minerne; der var ikke behov for at sende alt det rå guld tilbage til London. Til kontrolformål gemte Royal Mint små bogstaver på mønterne for at vise, hvor guldet kom fra; for eksempel S for Sydney, P for Perth og C for Canada.
fanget guld og sølv
i det sekstende til attende århundrede blev Europas pengemængde domineret af guldbarrer fra de spanske kolonier, og de skatteskibe, der bragte det over Atlanterhavet, var fristende mål. Englands første forsøg på at fange guldbarrer kom på Sir Francis Drake ‘ s omsejling af kloden i 1577-80. Det var en privatfinansieret ekspedition med Dronning Elisabeth I som aktionær. Drakes rejse var spektakulært vellykket, og Dronningens andel af byttet var tilstrækkelig til at betale hele Englands udlandsgæld, hvilket efterlod 42.000 til venstre, som Elisabeth brugte til at foretage investeringer i handelsselskaber. Økonomen John Maynard Keynes brugte dette eksempel til at demonstrere kraften i sammensatte investeringer. Han bemærkede, at ved at betale Englands udlandsgæld satte Dronning Elisabeth England på et fast fod. De resterende 42.000 kr. blev foldet ind i East India Company. Overskuddet i dette selskab var grundlaget for Storbritanniens efterfølgende internationale reserver. Keynes beregnet, at i 1930 var hver eneste kr. 1, som Elisabeth investerede i 1580, nu sammensat til£100,000.1
for numismatister dateres en af de foretrukne fangede skattehistorier til 1745, da to franske skibe blev beslaglagt af kapere hertug og Prins Frederick. Disse skibe var en del af” Royal Family”, en flåde af krigsskibe licenseret af den britiske regering og finansieret af velhavende engelske investorer. Hertugen og Prins Frederik engagerede Louis Erasme, markise D ‘ Antin og Notre Dame de Deliverance. Den sidste af disse blev hårdt beskadiget i mødet og undslap, kun for efterfølgende at blive fanget af Royal Navy i Nova Scotia.
de skibe, der blev fanget af den kongelige familie, transporterede firs tons guld og sølv til en værdi af 710.000 kr. Det tredje skib transporterede tredive tons guldbarrer. I dagens penge var lasten værd $400 millioner. Denne PLUS anden skat fanget omkring samme tid øgede Storbritanniens BNP med 4-5%. Kongefamiliens privatpersoner lånte pengene til regeringen, som på det tidspunkt var bundet til kontanter. Mønter præget af guldbarrer blev specielt markeret med ordet LIMA (kilden til guldbarrer) som en form for sociale medier og propaganda (figur 9).
skibsvrag skat
den endelige historie i Dr. Graham Birch bog fortæller historien om en bemærkelsesværdig skat skib bjærgning. I 1941 transporterede skibet SS Gairsoppa en last sølv fra Indien til London, bestemt til Royal Mint. Det blev løsrevet fra sin konvoj og blev sunket af en tysk U-båd ud for Irlands vestkyst. I 2010 afholdt den britiske regering et bjærgningstilbud for at finde og genvinde Sølvet. Dette blev vundet af et amerikansk firma Odyssey Marine udforskning.
Odyssey identificerede hurtigt vragstedet, men opdagede, at det lå i en dybde på 4.700 m, næsten en kilometer dybere end Titanic. I en udfordrende teknisk bedrift brugte virksomheden robotter til at skære igennem Gairsoppas stål og hente Sølvet, 48 ton i 2012 og yderligere 61 ton i 2013. Noget af dette sølv blev derefter præget i guldmønter af Royal Mint, 70 år senere (Figur 10).
ekstraordinær indsats
disse og andre historier i metallet i Storbritanniens mønter tjener til at fremhæve den ekstraordinære indsats, der blev gjort for at bringe rigdom ind i Storbritannien. Når et lands valuta er på en ædelmetalstandard, tager det blod, sved og tårer at skabe ny rigdom. Guld og sølv kan ikke trylles frem fra tynd luft, de skal optjenes, og derfor er guldbarrer en grundfjeld af værdi.
selvom vi tænker på kvantitativ lempelse som et moderne fænomen, har det faktisk foregået i varierende grad lige siden Storbritannien kom ud af guldstandarden i 1931.
begyndelsen til slutningen for guld og sølv som valutametaller kom lidt før dette med begyndelsen af Første Verdenskrig. Inden for få dage efter krigsudbruddet lancerede regeringen to pengesedler, pundnoten og ti shillingsnoten, for at erstatte suveræner og halve suveræner i folks lommer. Regeringen udstedte også krigslån (Figur 11). Dette var alt sammen rettet mod at tage guld fra private hænder og overføre det til en regeringslager i bytte for papir.
i sommeren 1915 var guld blevet et sjældent syn, og ved krigens afslutning var næsten alt det guld, der havde cirkuleret i Storbritannien, 732 tons, trukket tilbage (33 milliarder i dagens penge), byttet til pengesedler eller Krigslån. Dette var en fantastisk “handel” for regeringen, og folk blev skammet ind i det af politikere. David Lloyd George, krigstidens finansminister vidste, at guld var “ultimative penge”, og han opsummerede det meget godt; “Enhver, der ud fra egoistiske motiver af grådighed eller overdreven forsigtighed eller fejhed går ud af sin måde at forsøge at trække summer af guld og tilpasse dem til eget brug – lad det være klart forstået, at han hjælper fjenderne i sit hjemland, og han hjælper dem mere effektivt sandsynligvis end hvis han skulle gribe til våben.”
efterhånden ved vi nu, at demonetisering af guld var det første skridt på den lange og stenede vej til vores eget beklagelige monetære system.
Hvordan blev udvekslingen af guld til papir?
økonomer overvejer i dag konsekvenserne af den seneste aggressive spørgsmål og spekulerer på, om det vil føre til inflation, når det afbalanceres mod de deflationære aspekter af COVID-19. Men at se på denne proces på kort sigt er forkert, i stedet skal vi se på historien for at evaluere de langsigtede virkninger af pengeudskrivning. Der er ikke noget bedre udgangspunkt end at gennemgå, hvordan sterling har klaret sig, siden suveræner blev trukket tilbage af Lloyd George og erstattet med pundnoter. Det er ikke et kønt syn. For præcis hundrede år siden var det stadig muligt at bytte et pund for en suveræn eller en suveræn for et pund. I dag koster en suveræn kr. 360, så i løbet af en lang levetid er sterling afskrevet mod guld til 99,7%, næsten en udslettelse. Andre valutaer har klaret sig på samme måde. Canadiere, der også blev bedt om at bytte deres $10 og $5 guldmønter til papir på samme tid, har gjort det lidt bedre end briterne, der kun lider et fald på 99,1% i deres valuta mod guld. Med tal så skarpe som disse kan vi ikke have tillid til, at mønsteret vil ændre sig, guld synes sikkert at overgå sterling og enhver anden papirvaluta. Og nu er der ingen modregning interesse for at gøre holde valuta mere spiselig.
i de første otte måneder af 2020 har COVID-19-krisen tvunget Storbritannien til at udstede en rekord på 385 milliarder obligationer. Omkring 300 milliarder af dette blev støttet af Bank of Englands obligationskøbsprogram. Storbritanniens nettolåntagning i 2020 forventes at overstige 400 milliarder kr., og tallet kan være meget højere end dette, hvis COVID-19 udvikler en anden bølge. Så for både institutioner og enkeltpersoner er erfaringerne fra historien klare, moderne kontanter er en meget dårlig investering, og det er især dårligt, når tempoet i pengeudskrivning er så højt som det er i dag.