tohtori Graham Birch liittyi Sprottin hallitukseen johtajaksi marraskuussa 2019. Hänellä on syvällistä kokemusta varainhoidosta, erityisesti jalometalleista, vastattuaan kulta-ja kaivosinvestoinneista Lontoon Blackrockissa. Hän oli myös johtaja ETF Securities, joka uranuurtaja kehitystä jalometallien ETF Euroopassa. Graham on juuri kirjoittanut kirjan Britannian kolikoiden kultaharkkojen historiallisesta alkuperästä, ja sen opetuksia niille, jotka haluavat ymmärtää kullan ja hopean merkityksen rahana paperivaluuttojen maailmassa. Seuraava essee kiusaa näitä opetuksia.
historian opetukset
hallitusten ympäri maailmaa antama ”järkytys ja kunnioitus” COVID-19-pandemiaan tulee kaikumaan pääomamarkkinoilla vielä vuosia. Mutta ovatko seuraukset hyviä vai huonoja? Yhdistyneessä kuningaskunnassa suurin osa kansalaisista on vain kiitollisia siitä, että on ryhdytty nopeisiin ja päättäväisiin toimiin, ja harvat ovat pysähtyneet kysymään, mitkä ovat todennäköiset pitkän aikavälin seuraukset ja miten ne kaikki maksetaan. Epämiellyttävä totuus on, että olemme jo alkaneet maksaa, kautta merkittävä heikkeneminen taustalla arvo valuuttamme ja tämä prosessi on käynnissä, mikä auttaa selittämään, miksi kullan hinta puntaa on äskettäin tehnyt uuden korkea.
kysyttäessä hallitus kertoo, että talouden elvytysrahat on ”lainattu”. Vaikka tämä on teknisesti totta, se on kuitenkin petos. Ei yksinkertaisesti ole tarpeeksi todellisia sijoittajia, jotka olisivat valmiita ostamaan Britannian valtion velkakirjoja nollakorolla kaikkine COVID-tautiin liittyvine epävarmuuksineen ja häämöttävine BREXIT-fiaskoineen. Viime kädessä vain Englannin keskuspankki ostaa velkakirjoja tarvittavan määrän. Ongelma kuitenkin on, että rahat pankki käyttää ostaa joukkovelkakirjoja on ”magicked” olemassaoloon laajentamalla pankin taseen. Kun otetaan huomioon, että Englannin keskuspankki on kokonaan Britannian hallituksen omistuksessa, on helppo nähdä, että Valtiokonttori itse asiassa lainaa rahaa itseltään.
ei ole mitään rajaa, kuinka paljon rahaa tällä tavalla voidaan loihtia, ja poliitikkojen kannalta on valtavan houkuttelevaa, että prosessi jatkuu. Vaihtoehtoinen varovainen lähestymistapa olisi nostaa veroja ja leikata menoja pandemian jälkeen, mutta talous on liian heikko tähän ja joka tapauksessa se olisi poliittinen itsemurha Britannian pääministerille Boris Johnsonille. Mikäli inflaatio pysyy matalana, Boriksesta tuntuu varmasti siltä, että nykyinen rahapolitiikka on ”ilmainen lounas”. Mutta onko se todella niin helppoa?
historia voi antaa vastauksen, ja tohtori Graham Birchin uudessa kirjassa hän tarkastelee kaksituhatta vuotta kestänyttä ajanjaksoa kultakolikoiden varhaisimmasta ilmestymisestä Britanniassa nykypäivään. Kirja käsittelee joitakin peruskysymyksiä siitä, miten Britannia sai vaurautensa ja mistä se tuli. Historiallisesta näkökulmasta katsottuna on totta, että nykyinen tilanne, jossa valtiovarainministeri Rishi Sunak voi luoda rahaa kynän painalluksella, on hyvin poikkeuksellinen. Suurimman osan Britannian historiasta uutta rahaa voitiin tuottaa vain kaupan, kaivostoiminnan tai sotatoimien kautta. Kontrasti menneisyyden ja nykyisyyden välillä on karu.
raha kaupan kautta
kulta-ja hopeakolikot keksittiin 610 eaa Lyydiassa, osa nykyistä Turkkia. Kaupan hyödyt olivat mittavat, ja kolikoiden käyttö levisi nopeasti läpi Välimeren. Poikkeuksellisen laadukkaat ja puhtaat kreikkalaiset ja makedonialaiset kolikot olivat elintärkeitä sivilisaatiolle sellaisena kuin me sen tunnemme (Kuva 1). Iso-Britannia oli metallirahatekniikan myöhästyjä, ja ensimmäiset kolikot ilmestyivät vasta toisella vuosisadalla eaa. Kulta ja hopea Britannian Esiroomalaisiin kolikoihin tulivat kaupan kautta. Esiroomalaisen Etelä-Englannin englantilaiset Kelttiheimot toimittivat palkkasotureita ja raaka-aineita lähimantereen kollegoilleen ja kehittivät kolikkojärjestelmän paikalliseen käyttöön (kuva 2).
kuviot ovat kelttiläisiä, mutta ne perustuivat löyhästi Välimeren alueella liikkuneisiin Makedonian kultastateereihin. Noiden alkuaikojen brittiläisten kolikoiden kulta tuli lopulta kaivoksista, kuten Crenidesistä ja Pangeum-vuoresta Pohjois-Kreikasta. Jaloharkkoja kierrätettiin ja alennettiin useita kertoja ennen kuin ne päätyivät Englantiin. Rooman hyökkäyksen jälkeen vuonna 43 Englannin varallisuus tuli riippuvaiseksi sinne sijoitettujen sotilaiden palkkapaketeista. Rooma sijoitti joka kerta kolme tai neljä legioonaa Britanniaan, ja tämä vauraus valui alas ja loi kulutusbuumin, joka nosti elintasoa dramaattisesti. Rooman omat kulta-ja hopeavarannot tulivat suurelta osin Espanjan kaivoksista, ja jotkut näistä, kuten Las Médulasin kultakaivos ja Rio Tinton hopeakaivokset, olivat suuria jopa nykyisellä mittapuulla (kuva 3).
roomalaisten lähdettyä vuonna 410 jKr, Britannian talousmallin kestämättömyys paljastui julmasti ja sitä seurannut taloudellinen/poliittinen romahdus kesti vuosisatoja. Miten kateellisia pimeän keskiajan sotapäälliköt olivatkaan Rishi Sunakin kyvystä tuottaa rahaa tyhjästä.
Pikakelataan eurooppalaisen renessanssin ja löytöretkien aikakauteen. Britanniassa etsinnät janosivat, mutta kustannukset olivat liian suuret yksilöille. Tämä johti osakeyhtiöiden kuten Royal African Companyn, East India Companyn ja South Sea Companyn perustamiseen. Nämä hyvin resursoidut yritykset, joita osakkeenomistajat tukevat, voisivat käydä kauppaa maailmanlaajuisesti rikkailla poiminnoilla.
Royal African Company pystytti eri puolille Länsi-Afrikkaa linnoituksia, joissa se saattoi myydä afrikkalaisille päälliköille englantilaisia aseita, tekstiilejä ja metallitarvikkeita kultaa vastaan. Englantilaiset eivät koskaan uskaltautuneet kauas sisämaahan, eivätkä he siksi koskaan nähneet strategisesti salaisia kullankaivajia nykyisen Ghanan alueella. Matkojen kannattavuuden parantamiseksi laivat eivät aina palanneet suoraan Englantiin, kun kauppatavara oli myyty. Sen sijaan Royal African Company osti paikallisia orjia, jotka sitten salakuljetettiin Amerikkoihin/Karibialle vastineeksi trooppisista tuotteista, kuten sokerista. Tämä kauppa tuli tunnetuksi ”verisenä kolmiona”, ja siihen liittyvä sanoin kuvaamaton julmuus resonoi vielä nykyäänkin. Suuria määriä länsiafrikkalaista kultaa tuotiin takaisin Englantiin ja tästä metallista lyötyjä kolikoita erotti kuninkaan rintakuvan alapuolella oleva norsu (kuva 4).
norsu hurmasi yleisön ja kolikoita alettiin kutsua puhekielessä ”guineoiksi”. Orjakauppaa ei enää ole, mutta joiltain osin kauppiaskauppa jatkuu. Ghanan kullantuotannosta vain vähän jää maahan, suurin osa menee vientiin vastineeksi teollisuustuotteista.
Elisabet I perusti Itä-Intian kauppakomppanian (”EIC”) hyödyntämään Intian ja Kiinan kauppamahdollisuuksia. Eksoottiset tekstiilit ja mausteet olivat Euroopassa suuressa arvossa, ja ne tuottivat valtavia voittoja, varsinkin kun otetaan huomioon, että EURONEUVONTAKESKUKSELLA oli monopoli kaupassa. Mikä teki kaupan super-kannattavaa vaikka, oli merkittävä jalometallien arbitraasi mahdollisuus. Valtavat määrät hopeaa tuotiin Espanjaan Etelä-Amerikasta oli vääristänyt markkinoita, ja kullan ja hopean suhde Euroopassa oli noin 14: 1, Kun taas Kiinassa ja Intiassa se oli alle kymmenen suhde yhteen. Tämä erotus tuotti lähes riskitöntä voittoa ja merkitsi sitä, että EIC vei jatkuvasti hopeaa ja toi kultaa Britanniaan. Yhtiö lähetti osan tästä kullasta kuninkaalliseen rahapajaan lyötäväksi guineoihin, jotka oli merkitty yhtiön logolla kuninkaan pään alle. EURONEUVONTAKESKUS oli institutionaalisesti korruptoitunut, ja näitä tunnusomaisia kolikoita käytettiin mitä todennäköisimmin valtion virkamiesten lahjomiseen.
kulta-ja Hopeakaivos
kuningatar Elisabet I oli kateellinen perusta ja Meksikosta Espanjaan tulvineesta kultapurosta. Hän halusi jotain samanlaista Englannille ja paljon parempaa, jos se olisi lähellä kotia. Siksi hän yksityisti kaivosoikeudet ja salli osakeyhtiön perustamisen hyödyntääkseen Britannian kaivosmahdollisuuksia. Tämä toimi ja seitsemästoista luvulla, yrittäjät, kuten Sir Hugh Myddelton ja Thomas Bushell oli soveltanut uutta kaivos-ja sulatusteknologiaa kehittää maanalaisia hopea-lyijy kaivoksia Walesissa, joka toimitti hopeaa Rahapaja. Tästä jalometallista tehdyissä kolikoissa on plume, joka ilmaisee metallin alkuperää.
kun sisällissota syttyi vuonna 1642, Bushell antoi kuninkaalle yksin rahaa armeijaansa varten hyödyntäen Walesissa louhittua hopeaa yhdessä rikkailta ja Oxfordin yliopistoilta ”lainatun” metallin kanssa. Bushellilla ei ollut pääsyä kultaan, joten hänen oli lyötävä suuria nimellisarvoltaan suuria kolikoita, jotka painoivat yli neljä unssia kukin, mikä oli suurin kolikkokierros, mitä Britanniassa on koskaan nähty.
1700-luvun alussa Britanniassa oli kukoistava ”junior” kaivosteollisuus, jonka yritykset kuten ”Mine Adventurers” tarjosivat tutkimusmatkailua ja spekulatiivisia voittoja (Kuva 7). Tämän päivän sijoittajat tunnistaisivat näiden yhtiöiden julkaisemien mainoslehtisten tyylin, joista osa osoittautui liioitelluiksi, ehkä jopa vilpillisiksi.
1800-luvulle tultaessa Britannian imperiumin rahatarpeet olivat suunnattomat, ja onnekseen Kansainyhteisön alueet tarjosivat vastauksen. Australian, Kanadan ja Etelä-Afrikan kultaryntäykset toivat Britanniaan valtavia kultavaroja, mikä vahvisti Lontoon asemaa maailman johtavana finanssikeskuksena. Tästä kullasta lyötiin satoja miljoonia kultarahoja. Yksi jokaisesta maailmanhistorian aikana kaivetusta kahdestakymmenestä unssista lyötiin näihin ikonisiin kolikoihin. Lopulta kävi selväksi, että hallitsijat saatiin yhtä hyödyllisesti lähelle kaivoksia; kaikkea raakakultaa ei tarvinnut lähettää takaisin Lontooseen. Tarkastusta varten kuninkaallinen rahapaja kätki kolikoihin pieniä kirjaimia osoittaakseen, mistä kulta oli peräisin.; esimerkiksi S Sydneylle, P Perthille ja C Kanadalle.
saaliiksi saatu kulta ja hopea
1500-1800-luvuilla Euroopan rahavaroja hallitsivat Espanjan siirtomaista saadut jaloharkat ja Atlantin yli tuoneet aarrelaivat olivat houkuttelevia kohteita. Englannin ensimmäinen yritys saada jaloharkkoja tapahtui Sir Francis Draken maailmanympäripurjehduksella 1577-80. Kyseessä oli yksityisesti rahoitettu tutkimusretki, jonka osakkaana oli kuningatar Elisabet I. Draken matka oli näyttävän menestyksekäs ja kuningattaren osuus saaliista riitti maksamaan pois kaikki Englannin ulkomaanvelat, joista jäi jäljelle 42 000 puntaa, jonka Elisabet käytti tehdäkseen sijoituksia kauppayhtiöihin. Taloustieteilijä John Maynard Keynes käytti tätä esimerkkiä osoittaakseen yhdistelmäinvestointien voiman. Hän huomautti, että maksamalla Englannin ulkomaanvelan kuningatar Elisabet pisti Englannin vakaalle jalalle. Jäljelle jääneet 42 000 puntaa taitettiin Itä-Intian kauppakomppanialle. Tämän yhtiön voitot olivat Britannian myöhempien valuuttavarantojen perusta. Keynes laskettu, että 1930, jokainen £1 sijoittanut Elizabeth vuonna 1580 oli nyt compounded £100,000.1
numismaatikoille yksi mieluisimmista kaapatuista aarrekertomuksista ajoittuu vuoteen 1745, jolloin kaapparit herttua ja prinssi Frederick valtasivat kaksi ranskalaista laivaa. Alukset kuuluivat ”Royal Familyyn”, joka oli Britannian hallituksen lisensoima ja varakkaiden englantilaisten sijoittajien rahoittama sotalaivojen laivasto. Herttua ja prinssi Fredrik kihlasivat Louis Erasmen, markiisitar D ’ Antinin ja Notre Dame de Deliverancen. Viimeinen näistä vaurioitui pahoin kohtaamisessa ja pakeni, mutta joutui myöhemmin Nova Scotiassa kuninkaallisen laivaston vangiksi.
kuninkaallisen perheen valtaamien alusten lastina oli kahdeksankymmentä tonnia kultaa ja hopeaa, arvoltaan 710 000 puntaa. Kolmas alus kuljetti kolmeakymmentä tonnia jalometallia. Nykyrahassa lastin arvo oli 400 miljoonaa dollaria. Tämä plus muut samoihin aikoihin napatut aarteet kasvattivat Britannian bruttokansantuotetta 4-5 prosenttia. Kuningasperheen kaapparit lainasivat rahat valtiolle, joka oli tuolloin rahapulassa. Jalometalliharkoista lyötyihin kolikoihin oli erityisesti merkitty sana LIMA (jalometalliharkkojen lähde) sosiaalisen median ja propagandan muotona (Kuva 9).
haaksirikon aarre
tohtori Graham Birchin kirjan viimeinen tarina kertoo merkittävästä aarrelaivan pelastuksesta. Vuonna 1941 ”SS Gairsoppa” – laiva kuljetti hopealastia Intiasta Lontooseen, määränpäänä kuninkaallinen rahapaja. Se irtautui saattueestaan ja saksalainen sukellusvene upotti sen Irlannin länsirannikolla. Vuonna 2010 Britannian hallitus järjesti tarjouskilpailun hopean paikantamisesta ja takaisin saamisesta. Kilpailun voitti yhdysvaltalainen Odyssey Marine Exploration-yhtiö.
Odyssey tunnisti nopeasti hylyn sijainnin, mutta huomasi sen makaavan 4 700 metrin syvyydessä, lähes kilometrin syvemmällä kuin Titanic. Haastavassa insinööritaideteoksessa yhtiö leikkasi robottien avulla Gairsoppan teräksen läpi ja haki hopean, 48 tonnia vuonna 2012 ja vielä 61 tonnia vuonna 2013. Kuninkaallinen rahapaja löi osan tästä hopeasta kultakolikoiksi 70 vuotta myöhemmin (kuva 10).
Poikkeukselliset ponnistelut
nämä ja muut tarinat Englannin kolikoissa ovat omiaan korostamaan niitä poikkeuksellisia yrityksiä, joita tehtiin vaurauden tuomiseksi Britanniaan. Kun maan valuutta on jalometallitasolla, uuden vaurauden luominen vaatii verta, hikeä ja kyyneleitä. Kultaa ja hopeaa ei voi loihtia tyhjästä, ne on ansaittava ja siksi jaloharkko on kallioperä, jolla on arvoa.
vaikka ajattelemme määrällistä keventämistä (”QE”) nykyaikaisena ilmiönä, itse asiassa se on jatkunut vaihtelevassa määrin siitä lähtien, kun Britannia irtautui kultakannasta vuonna 1931.
lopun alku kullalle ja hopealle valuuttametalleina tuli hieman tätä ennen ensimmäisen maailmansodan syttyessä. Muutaman päivän kuluttua sodan syttymisestä hallitus laski liikkeelle kaksi seteliä, punnan setelin ja kymmenen shillingin setelin, joilla korvattiin ihmisten taskuissa olevat Sovereign-ja puoli-Sovereign-setelit. Hallitus myönsi myös sotalainaa (kuvio 11). Tämän kaiken tarkoituksena oli ottaa kulta yksityisistä käsistä ja siirtää se Valtion varastoon vastineeksi paperista.
kesään 1915 mennessä kullasta oli tullut harvinainen näky ja sodan loppuun mennessä lähes kaikki Britanniassa kiertänyt kulta, 732 tonnia, oli vedetty pois (nykyrahassa 33 miljardia puntaa), vaihdettu seteleihin tai Sotalainaan. Tämä oli fantastinen ”vaihtokauppa” hallitukselle ja poliitikot häpäisivät ihmisiä siihen. David Lloyd George, sota-ajan valtiovarainministeri tiesi, että kulta oli ”lopullinen raha” ja hän tiivisti sen hyvin; ”Jokainen, joka ahneuden itsekkäistä vaikuttimista tai liiallisesta varovaisuudesta tai pelkuruudesta tekee kaikkensa yrittääkseen nostaa kultamääriä ja ottaa ne omaan käyttöönsä – ymmärrettäköön selvästi, että hän auttaa kotimaansa vihollisia ja auttaa heitä todennäköisesti tehokkaammin kuin jos hän tarttuisi aseisiin.”
jälkikäteen tiedämme nyt, että kullan demonisointi oli ensimmäinen askel pitkällä ja kivisellä tiellä kohti omaa surkeaa rahajärjestelmäämme.
miten kullan vaihtaminen paperiin sujui?
taloustieteilijät pohtivat tänään viimeisimmän aggressiivisen QE: n seurauksia ja pohtivat, johtaako se inflaatioon, kun sitä tasapainotetaan COVID-19: n deflatorisia piirteitä vastaan. Mutta tämän prosessin tarkasteleminen lyhyellä aikavälillä on väärin, sen sijaan meidän pitäisi tarkastella historiaa arvioidaksemme rahan painamisen pitkän aikavälin vaikutuksia. Ei ole parempaa lähtökohtaa kuin tarkastella sitä, miten sterling on pärjännyt sen jälkeen, kun Lloyd George veti pois Sovereign-setelit ja korvasi ne punnan seteleillä. Se ei ole kaunis näky. Tasan sata vuotta sitten oli vielä mahdollista vaihtaa punta hallitsijaan tai hallitsija puntaan. Tänään suvereeni kustannukset £360 niin span yhden pitkän käyttöiän sterling on heikentynyt vastaan kultaa 99,7%, lähes wipeout. Muillakin valuutoilla on käynyt samoin. Kanadalaiset, joita pyydettiin myös vaihtamaan 10 dollarin ja 5 dollarin kultakolikkonsa paperiin samaan aikaan, ovat pärjänneet hieman paremmin kuin britit, jotka kärsivät vain 99,1 prosentin pudotuksesta valuutassaan kultaa vastaan. Kun luvut ovat niin karuja kuin nämä, emme voi luottaa siihen, että kuvio tulee muuttumaan, kulta näyttää varmasti päihittävän punnan ja minkä tahansa muun paperivaluutan. Ja nyt, ei ole kompensoiva korko tehdä hallussapito valuutan yhtään maittavampi.
vuoden 2020 kahdeksan ensimmäisen kuukauden aikana COVID-19-kriisi on pakottanut Britannian laskemaan liikkeeseen ennätykselliset 385 miljardia puntaa velkakirjoja. Tästä noin 300 miljardia puntaa oli Englannin keskuspankin joukkovelkakirjalainojen osto-ohjelman varassa. Britannian vuoden 2020 uuden nettolainan on määrä ylittää 400 miljardia puntaa ja luku voi olla paljon tätä suurempi, jos COVID-19 kehittää toisen aallon. Niin instituutioille kuin yksityishenkilöillekin historian opetukset ovat selvät, moderni käteinen on erittäin huono sijoitus ja erityisen huono, kun rahan tulostustahti on yhtä kova kuin nykyään.